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起原：熊园-国盛证券首席经济学家
国盛证券宏不雅首席分析师，张浩；宏不雅分析师，穆仁文
近期东谈主民币快速增值，央行积极支吾、幸免形成单边一致预期，2.27央行下调远期售汇业务风险准备金率至0%。本文进一步梳理了央行支吾汇率大幅波动的用具箱，并识别了现时央行汇率调控所处阶段，供投资者参考。
核心不雅点：过往看，东谈主民币汇率快速单边波动阶段，央行会积极支吾、幸免形成单边一致预期，多数时分只影响汇率波动节律、不影响目的。现在看，本轮央行汇率调控处于流动性贬责阶段，策略用具满盈，仍有晋升跨境融资宏不雅审慎移动参数、上调外汇进款准备金率、回收离岸央票等用具不错使用，后续径直干扰的可能性不大。往后看，链接领导：企业麇攀附汇与东谈主民币增值互相强化，是本轮东谈主民币合手续走强的核心鼓舞。中期看，结汇力量仅仅影响汇率的原因之一，东谈主民币汇率走势仍取决于中好意思之间的经济、策略、利率等相对变化。在货币环境旯旮偏紧+经济韧性较强+环球地缘及关税风险仍存的配景下，咱们预测好意思元指数保管95-100区间震憾；国内经济处于强预期弱试验之间，预测CFEST指数概况率位于96至100区间震憾。轮廓来看，预测好意思元兑东谈主民币汇率核心概况率保合手在6.8-7.1，合座稳中有升、震憾偏升，但较难合手续性的单边增值。
伸开剩余88%1、关于汇率波动，央行屡次强调要“保合手东谈主民币汇率在合理平衡水平上的基本踏实”，本色上是要在意汇率“超调”特地背后的单边一致性预期，旨在赞誉金融踏实、宏不雅调控空间和实体经济。
2、为支吾汇率的单边波动，央行主要有四类策略用具，分别为预期贬责用具、宏不雅审慎用具、外汇流动性调控用具、汇率价钱调控用具。
>预期贬责用具主要通过策略调换、逆周期因子、中间价偏离等来指令市集预期，在意单边叙事固化、缓解汇率的单边波动。
>宏不雅审慎用具包括远期售汇风险准备金率和跨境融资宏不雅审慎移动参数，分别通过影响企业购汇成本和举债界限来调控汇率。
>外汇流动性调控用具包括外汇进款准备金率、离岸东谈主民币央票，通过移动外汇市集的东谈主民币流动性来影响汇率。
>汇率价钱调控用具包括外汇掉期、外汇即期干扰来径直对东谈主民币汇率产生影响。
3、按照策略成本及后果隔离，央行汇率调控可分为预期贬责、流动性贬责、径直干扰三个阶段，现在处于流动性贬责阶段，策略用具仍然满盈。
4、往后看，链接领导：本轮东谈主民币汇率高涨主若是由于企业麇攀附汇导致，中期看汇率仍取决于基本面、好意思元指数等。预测2026年好意思元兑东谈主民币汇率核心概况率在6.8-7.1，合座稳中有升、震憾偏升，但较难合手续性的单边增值。
正文如下：
1、关于汇率波动，央行屡次强调要“保合手东谈主民币汇率在合理平衡水平上的基本踏实”，本色上是要在意汇率“超调”特地背后的单边一致性预期，旨在赞誉金融踏实、宏不雅调控空间和实体经济。
>关于汇率波动，央行在多个花式反复强调要“防单边”、“防超调”。央行在货币策略推论露出、季度货政例会等花式，屡次强调要“保合手东谈主民币汇率在合理平衡水平上的基本踏实”、“坚硬驻防汇率超调风险”，并明确示意要“在意形成单边一致性预期并自我达成”。需要在意的是，央行并意外主动推升或压低汇率，而是压制单边趋势，增强汇率的韧性与弹性。
>本色上是要在意汇率“超调”特地背后的单边一致性预期，旨在赞誉金融踏实、宏不雅调控空间和实体经济。1）不管是单边增值照旧单边贬值，王人会强化单边一致性预期，并通过跨境成本和结售汇动作进一步加大汇率治愈幅度。2）对金融市集而言，单边贬值预期会加大成本流出，对金融市集踏实性变成冲击；而单边增值预期将激勉“结汇潮”，增多法定准备金占用、花费逾额准备金，使得银行金钱欠债贬责与外汇流动性贬指责度显耀上升。3）对宏不雅调控而言，汇率的单边“超调”将加大宏不雅调控压力，尤其是合手续贬值时，若被动长久多半动用储备干扰市集，不仅甩掉策略空间，也容易在国际政事中激勉“汇率主管”的标签风险。4）对实体经济而言，单边增值可能减轻出口居品竞争力、加大出口企业压力（主要看一篮子汇率），在需求不及阶段还会进一步加大物价压力。
2、为支吾汇率的单边波动，央行主要有四类策略用具，分别为预期贬责用具、宏不雅审慎用具、外汇流动性调控用具、汇率价钱调控用具。
>预期贬责用具主要通过策略调换、逆周期因子、中间价偏离等来指令市集预期，在意单边叙事固化、缓解汇率的单边波动。1）策略调换，即通过货政露出、货政例会、官媒发声等指令市集预期，如2024年Q4货政例会强调“三个坚硬”，并在2025年屡次示意要“保合手东谈主民币汇率在合理平衡水平上的基本踏实”。2）逆周期因子与中间价偏离，2023年-2025年上半年东谈主民币贬值预期较强，东谈主民币中间价在多数时分低于离岸价，开释策略有利在意东谈主民币汇率单边贬值的信号；2025年下半年以来，跟随东谈主民币贬值压力缓解，东谈主民币中间价对离岸价的偏离剖析收窄，2025年11月以来东谈主民币转为增值，东谈主民币中间价转为高于离岸价。
>宏不雅审慎用具包括远期售汇风险准备金率和跨境融资宏不雅审慎移动参数，分别通过影响企业购汇成本和举债界限来调控汇率。1）远期售汇风险准备金率，主若是通过治愈企业的远期购汇成本，阻扰顺周期套保和投契需求，进而平滑汇率。2）跨境融资宏不雅审慎移动参数，改动企业可举借外债的上限，移动跨境成本流动，做事稳汇率与外债风险贬责。
>外汇流动性调控用具包括外汇进款准备金率、离岸东谈主民币央票，通过移动外汇市集的东谈主民币流动性来影响汇率。1）外汇进款准备金率，通过移动银行在央行存放的好意思元准备金，收紧/开释境内好意思元流动性，影响汇率贬值/增值压力。2）离岸东谈主民币央票，通过投放/回收东谈主民币央票，从而调控离岸东谈主民币流动性，做事于稳汇率。
>汇率价钱调控用具包括外汇掉期、外汇即期干扰来径直对东谈主民币汇率产生影响。1）外汇掉期，期骗掉期操作移动东谈主民币供需联系，平抑汇率的短期波动；2）外汇即期干扰，即径直动用外汇储备来调控东谈主民币汇率。但需要在意的是，后者容易激勉“汇率主管”的标签风险，因此在2017年之后基本未动用外汇储备来踏实汇率，更多通过外汇掉期等用具来稳汇率。
3、按照策略成本及后果隔离，央行汇率调控可分为预期贬责、流动性贬责、径直干扰三个阶段，现在处于流动性贬责阶段，策略用具仍然满盈。
>按照策略成本及后果隔离，央行对汇率调控一般分为预期贬责、流动性贬责、径直干扰三个阶段。第一阶段是预期贬责阶段，央行主要通过策略调换、东谈主民币中间价调控等，开释策略信号、指令汇率预期；第二阶段是流动性贬责阶段，通过宏不雅审慎用具、离岸东谈主民币央票、外汇掉期等用具来影响外汇市集东谈主民币供需，进而对汇率产生影响；第三阶段是径直干扰，主若是通过外汇储备和跨境成本流动监管来径直干扰汇率走势。
>现在看，央行对汇率调控仍处于流动性贬责阶段，策略用具仍然满盈，径直干扰可能性不大。现在看，央行如故启用的用具包括策略调换、逆周期因子、下调远期售汇风险准备金率、外汇掉期等。汇率贬责用具箱中，仍有晋升跨境融资宏不雅审慎移动参数、上调外汇进款准备金率、回收离岸央票等用具不错使用，预测径直动用外汇储备、成本不停等的可能性不大。
4、往后看，链接领导：本轮东谈主民币汇率高涨主若是由于企业麇攀附汇导致，中期看汇率仍取决于基本面、好意思元指数等。预测2026年好意思元兑东谈主民币汇率核心概况率在6.8-7.1，合座稳中有升、震憾偏升，但较难合手续性的单边增值。
>凭证咱们测算，2022年以来积蓄的待结汇资金界限约1.13万亿好意思元，合手汇成本多蚁合在7.0-7.2，加权平均为7.1。现时东谈主民币增值的配景下，企业麇攀附汇与东谈主民币增值互相强化，是本轮东谈主民币合手续走强的核心鼓舞。跟着央行下调远期售汇业务风险准备金率至0%等维稳设施的出台，离岸东谈主民币汇率稳当回摆，3月3日如故重回6.90上方。
>中期看，结汇力量仅仅影响汇率的原因之一，东谈主民币汇率走势仍取决于中好意思之间的经济、策略、利率等相对变化，在货币环境旯旮偏紧+经济韧性较强+环球地缘及关税风险仍存的配景下，咱们预测好意思元指数保管95-100区间震憾，国内经济处于强预期弱试验之间，CFEST指数概况率位于96至100区间震憾，轮廓来看好意思元兑东谈主民币汇率核心概况率保合手在6.8-7.1，合座稳中有升、震憾偏升，但较难合手续性的单边增值。
>此外，若具备竞争上风的中国居品、企业和产业开动迟缓被国外投资者招供，进而鼓舞中国轨制红利及发展模式迟缓开动重估，相似国外市集波动加重鼓舞环球资金再平衡、寻求细目性更高的“HALO”金钱，将有助于国外资金回流中国，预测将为东谈主民币汇率增值提供积极支合手，届时东谈主民币汇率核心也会进一步增值。
风险领导：经济超预期下行，外部环境超预期，策略超预期。
本文节选自国盛证券揣度所已于2026年3月4日发布的露出《东谈主民币快速增值，央行用具箱有哪些？》，具体内容请详见有关露出。
穆仁文 S0680523060001 murenwen@gszq.com
张浩S0680525100001 zhanghao@gszq.com
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